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          發表于 2021-08-13 22:00:13 股吧網頁版
          寧德時代賬面684億卻還定增582億 一個恐怖的產能泡沫在醞釀?
          來源:新財富 作者:陶娟


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            2020年末,寧德時代賬面上有高達684億元貨幣資金,可它為什么還是拋出了582億元的定增方案?據新財富統計,寧德時代、比亞迪、中航鋰電、國軒高科、蜂巢能源到2025年的規劃產能合計高達1000GWh,而2020年,動力電池的全球出貨量僅為186GWh,這個狂野的夢會實現嗎?

            即使不融這582億元,在A股4000多家上市公司里,寧德時代也算是非常有錢的那種了。

            不缺錢的寧德時代

            寧德時代最花錢的地方就是股權投資,以及新增項目產能,但相對于其盈利能力,這些其實花不了太多錢。2020年,其固定資產+在建工程兩項資產的新增之和為60億元,再加上長期股權投資賬面余額增加了33億元,三項加起來都沒有超過100億元,按照2020年的主要投入來看,寧德時代的節奏可以非常從容。

            2020年,寧德時代的經營凈現金流就高達184億元,而對外投資中,構建固定無形長期資產支出133億元,內在造血能力足以覆蓋資本項支出。然而,即使如此,其2018年首發募資50多億元,在2020年又通過定增募資200億元,再加上多年來持續盈利,寧德時代賬面現金非常充裕。

            在2020年末,其資產負債表上,賬面貨幣資金一欄高達684億元,比2020年初多出了360億元,貨幣資金在總資產中占比高達44%。而與產能高度相關的固定資產、在建工程,分別為196、58億元,占比僅為13%、4%。

          表1:2020年寧德時代資產負債表部分資產項變動明細

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            一個年初賬面有680億元貨幣資金的上市公司,再次拋出582億元的定增預案。

            難怪市場嘩然——要那么多錢干什么?

            寧德時代心里怎么想的?它將如何花掉這些錢?

            老大慌不慌?

            寧德時代的錢究竟怎么花?那其實不重要。

            重要的是,它的對手在行動,在前進,而它,需要保持在市場上充分的優勢地位。

            過去數年,在國內動力電池市場,寧德時代一直維持強有力的控制地位,比亞迪則緊隨其后。據中國汽車動力電池產業創新聯盟的數據顯示,2021年7月份,國內動力電池企業裝車量前5名分別為:寧德時代(50.1%)、比亞迪(16.8%)、中航鋰電(6.8%)、國軒高科(5.5%)、億緯鋰能(2.5%)。

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            放眼全球,寧德時代也是當之無愧的市場一哥,按照SNE Research統計,2020年全球前十動力電池企業使用量占比為92.5%,市場集中度進一步提升,其中前三名分別為寧德時代、LG化學、松下電器。

            看起來寧德時代遙遙無敵,但所有的市場格局,稍有不慎就是被突破的宿命。

            國內的友商或許暫時還無法構成壓力,但在步步逼迫中,寧德時代在經營層面已經沒有那么一往無前的勢頭了。2020年報中,寧德時代的動力電池系統,產能69.1GWh,產量為51.71GWh,產能利用率僅為75%。銷售量為46.84GWh,較之2019年僅增長了14%,而產量只增長了9.4%,庫存量則增長了35%。

          圖1:寧德時代動力電池產能利用率僅為75%

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          表2:寧德時代動力電池系統的銷售量、產量、庫存量變化

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            而翻看其他廠商的2020年報,從技術、客戶、產能到尋找各種戰略合作,全面布局全力出擊。

            排名第三的中航鋰電,雖未上市,但已成功擠走寧德時代,成為廣汽新能源車的電池主供應商。在其背后,有中航集團、常州及廈門地方政府的資本支持。

            比亞迪2020年成功推出的“刀片電池”,號稱“具備超級安全、超級壽命、超級續航、超級強度、超級功率和超級低溫性能六大技術創新”。搭載該款電池的比亞迪漢,成為中國汽車工業首款月銷破萬的高端C級轎車。此外,比亞迪還和滴滴出行聯合打造了全球首款定制網約車D1。

            國軒高科則在2020年報里表示,要集中資源,全力開拓廣汽、小鵬、威馬、長安新能源、蔚來等國內主流主機廠。這些,不少是寧德時代的大客戶。

            排名第五的億緯鋰能則披露,2020年其動力電池業務共實現營收40.6億元,同比增長93%。“小個頭”就是跑得快啊。

            站在車企的角度,寧德時代50%的市占率或是天花板一般的存在。

            對于大牌車企來說,同一零部件領域,選擇2-3家供應商才是常規操作。近期,傳出“刀片電池”入選特斯拉供應鏈,比亞迪雖表示不予置評,但這種可能性顯然是存在的。

            宣布進軍造車的小米,由于成功建立了“高性價比”的消費者心智認知,將成為電動智能車領域一個強有力的選手,其在電池的供應商選擇上,也未必就是非寧德時代不可。目前,在動力電池領域,小米已投資了中航鋰電(國內第三)、蜂巢能源(國內第六)。那么,善于投資-產業協同的小米,造車時會選擇誰呢?

            瘋狂融資超千億:軍備賽的下一場

            沒有人甘心現有格局。這樣一個利潤豐厚、增長性高度確定、重資產為主的行業,注定吸引眾多資本、產業力量、地方政府前赴后繼地投入其中。

            其中,融資能力,是決定產能擴張水平,進而決定市場份額的第一要素。

            2021年1月,比亞迪成功完成1.33億股新H股配售。比亞迪公告稱,“本次近300億港元的H股閃電配售吸引了全球眾多頂級長線、主權基金參與。本次融資將顯著增強公司資本實力,為公司加碼汽車電動化、智能化和動力電池等領域的投入提供強大的資金支持,助力公司業務實現快速成長”。

            排名第三的中航鋰電,在2020年10月開啟了近60億元的戰略融資。上市公司成飛集成(002190)為其大股東之一,公告中披露,該次融資,中航鋰電“擬最多增加注冊資本 58.10億元,增資價格為 1.0293 元/股”。盡管中航鋰電在2020年1-6月轉虧,但從在國內排名第三這一行業地位來看,這一增資價格無疑是非常“厚道”的。

            長城汽車孵化的蜂巢能源,雖尚未上市,但在2021年上半年也連續吸引了兩輪戰略投資,其中,僅B輪融資額就高達102.8億元,建信投資、深創投、三一重工、小米、碧桂園創投、IDG等多家知名創投及產業資本進入。按企業數據,成立3年時間,蜂巢能源歷史融資總額超過148億元,而其最新規劃目標是,預計到2025年總產能將突破200GWh,總體實力直指行業前五。

            據數據統計,上市以來,寧德時代累計融資397億元,其中股權融資(IPO+定增)252億元,債券融資45億元,間接融資100億元。如果此次582億元定增融資得以成行,寧德時代通過股權融資獲得的資金將高達834億元。

          表3:寧德時代募資明細

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            相比之下,比亞迪A股上市以來,累計融資930億元,其中股權融資近160億元,其他主要為債券融資及貸款;此外,比亞迪股份(01211.HK)在港股則累計通過股權融資380億港元(其中僅2021年1月就以配售方式融資了300億港元)。

          表4:比亞迪募資明細

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            國軒高科及億緯鋰能的累計融資超過了260億元,股權融資則都不到百億規模。

            不過,這也足夠擁擠了。瘋狂融資的背后一定對應著產能擴張。我們可以大致測算下,1000億元資金,將產生多高的產能?

            據億緯鋰能2020年與荊門高新區管委會簽訂的合同,二者將合作投建兩大項目,一為高性能鋰離子儲能電池項目,預計固定資產投資總額約為12億元,預計可形成6GWh /年的鋰離子儲能電池產能。

            二為高性能鋰離子動力電池項目,固定資產投資總額約為13億元,建成達產后預計可形成5GWh/年的鋰離子動力電池產能。

            這說明,在2020年,1GWh/年的產能建設,在儲能電池領域,平均造價約2億元;在動力電池領域,平均造價約2.6億元。那么,在這一賽道累計融資超過千億的電池大佬們,將會形成怎樣恐怖的產能?

            恐怖的產能泡沫?中國電池企業規劃產能達到全球出貨量的5倍

            產能利用率沒有打滿,可寧德時代的582億元定增預案中,還是有絕大部分資金將會投向新建產能。

            否則它以何種名義籌資呢?

            畢竟,在已披露的擬投項目中,70億元的技術研發開支、93億元用來補充經營流動資金,這兩項已經讓市場“略有微詞”了。

          表5:寧德時代擬募資582億元所投項目(單位:萬元)

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            這些項目建成后,寧德時代鋰電池新增產能137GWh/年。

            而據2020年報,寧德時代已建成產能達69GWh,在建工程中的產能達77GWh,若再加上本次發行成功后新增的137GWh,總產能將達283GWh。

            這是一個狂野的數字。畢竟,2020年,寧德時代的銷量不過47GWh,這一規劃已達到了它自身年銷量的6倍。

            你以為這是全部嗎?不!

            每一家都是雄心壯志的。

            據21世紀經濟報道,比亞迪分別在惠州、西寧、重慶、深圳、西安、長沙、貴陽、蚌埠、長春等地已建成或在建電池生產基地,其中弗迪電池重慶工廠是刀片電池全球首家工廠,產能達到20GWh,二期計劃增加15GWh,總產能為35GWh;長沙基地首條“刀片電池”生產線已于2020年年底正式投產,設計年產能20GWh;弗迪貴陽工廠的刀片電池產能為10GWh,擬于2021年7月投產。此外,蚌埠弗迪項目總投資60億元,一期年產能為10GWh動力電池。

            按照此前規劃,比亞迪2021年底刀片電池總產能將達到75GWh,2022年底產能或將進一步攀升至100GWh。

            成飛集成則于8月11日在投資者互動平臺表示,中航鋰電2021年規劃產能100GWh,十四五期間規劃產能預計達300GWh。

            國軒高科表示,2025年產能達到100GWh。

            蜂巢能源則將目標定成“2025年總產能將突破200GWh”。

            僅這五強,產能規劃已然高達1000GWh。而根據高工產業研究院(GGII)數據,2020 年,國內動力電池裝機量約為62.85GWh,同比上升約1%(國軒高科年報)。可見,五強的產能規劃,達到了現有國內需求的16倍。

            這意味著,如果產能落地,中國的電池廠商必須走向全球,且市場需要很高的增速才能消化。

            據GGII數據,2020年全球動力電池出貨量為186GWh。而根據SNE Research統計,2020年全球儲能電池出貨量為20GWh。兩者相加不過206GWh。

            中金團隊預計,2021-2025年動力電池、儲能電池兩大市場需求將分別保持54%、70%以上的年復合增速。按照這一估計,新財富測算出到2025年,動力電池、儲能電池出貨量將分別達到1611GWh、284GWh,相加不到1900GWh。中國廠家的產能如果能全部落地,需要拿下全球超過一半市場份額才行。夢想會不會實現?

          圖3:2025年,全球動力電池、儲能電池出貨量測算

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            不過,寧德時代,真的會將500億巨款完全投入到產能擴張上嗎?新財富整理了2021年至今其與資金投向有關的公告,發現寧德時代是個活躍的投資能手,如以LP身份參與投資博裕資本、高瓴資本的基金,而博裕、高瓴此前本就是寧德時代的股東;又例如,擬投入不超過190億元,投資相關上市公司的股票等(表6)。

          表6:寧德時代在股權投資、LP投資上擬投入

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            市場怎么看?

            寧德時代的高位定增,定增582億元的歷史罕見融資規模,在公告出現的第一時間,引起更多的還是不太友好的歷史回憶,2007、2015年牛市的終結,通常就伴隨著一只牛股的高位定增。

            短短3年時間,寧德時代市值成功躍過萬億大關。在回應質疑時,寧德時代表示,582億元的融資額僅相當于市值的不到6%,遠遠不算離譜。

            本輪定增,從資金面來說,現金充裕,環境更為友好。新財富統計發現,由于賽道的火爆,全市場僅名字中含有“新能源”的公募基金就超過70只,它們的凈值規模超過1200億元,其中高達32只是在2021年新發行的。

            在股價的一路高漲中,寧德時代的機構持股占比已上升至65%,但一般法人的持股占比明顯還是高過基金券商。

            寧德時代的前十大流通股東中,沒有出現任何一家二級市場基金的身影,而是招銀資本、高瓴資本、鴻商資本這些高段位玩家潛伏其中。

            此次582億元定增,將面對不超過35名特定投資者發行,這意味著單家認購額平均達到16.7億元。按照一只基金認購單只股票不得超過10%的限令來看,基金規模超過百億,或許才有資格入席。一級市場機構、地方政府產業基金,才將是本次定增的主力。

            尤其是此前就有低成本倉位的機構,如果此時在二級市場賣出,再在定增市場以折扣價買入,幾乎穩賺不賠。

            對于寧德時代,如果股價高漲而不定增,萬億市值與自己也無關,定增帶來的真金白銀可是實實在在地,能維護王位的穩定。

            然而,無論怎樣,這些股份最終的接盤方依然是二級市場上的基金和散戶。導出的寧德時代機構持股分布來看,基金持股從2018年末的4600萬股,上升至2020年末的2.16億股,尤其是2019-2020年的變動方向,一般法人的持股減少了8500萬股,與此同時,基金+券商的持股則上升了8200萬股(表7)。

          表7:寧德時代機構持股變化

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            王興曾說,曾毓群的辦公室里掛著的是“賭性更堅強”,而不是福建人鐘愛的“愛拼才會贏”,因為“拼是體力活,而賭是腦力活”,今天市場暫時相信了寧德時代是為了市場份額才拋出如此巨額融資方案,希望它日后,對得起這份厚待。

            延伸閱讀:

            萬億市值寧德時代股價巨震!券商:仍有40%的上漲空間

            寧德時代回應582億融資:融資量并沒有想象那么大

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